供应端限产压制产量释放
碳达峰、碳中和背景下，限产逻辑贯穿全年。自2020年年底以来，全年粗钢产量平控、唐山市2021年空气质量“退后十”、能耗双控、拉闸限电、采暖季限产、冬奥会限产陆续登场。数据显示，截至9月底，粗钢产量同比增长2%，若要完成全年粗钢产量平控任务，则10—12月日均粗钢产量需同比下降5.75%。考虑到10月以来样本钢厂铁水产量同比下降幅度超过13%，若后期铁水产量维持此下降幅度，则2021年全年粗钢产量同比下降幅度将超过1000万吨。折合成螺纹钢，周度产量很难维持在300万吨以上。
与限产相对应的是，2021年钢厂利润丰厚。近期，成本与钢材现货同步下移，钢厂利润自高位回落，其中华东地区独立电炉生产利润在100—200元/吨，整体呈现负反馈逻辑，下方将考验成本支撑有效性。
展望后市，钢厂生产成本仍有350—600元/吨的下降空间，主要原因是焦炭现货第一轮200元/吨的提降正式落地，预计还有3—5轮提降空间，铁矿石基本面偏弱，现货承压运行，考虑到现货及盘面已经历深跌，后期跌幅很可能在100元/吨以内。以目前钢厂4700—4800元/吨的生产成本测算，3900—4100元/吨的盘面价格是重要支撑区间。后期需要重点关注焦炭现货提降对钢厂生产成本的影响。
需求超预期下滑
疫情环境下，作为传统的逆周期调控板块，2020年地产和建筑板块发挥着稳增长的作用，2021年完成整体经济增长目标任务的压力不大，逆周期调控板块发力的必要性不强，调结构(经济转型升级)和防风险(地产流动性风险、金融风险和地方隐性债务风险)的延续导致两大板块需求强度不断下降。
地产下行态势较为明确。近年来高层屡提“房住不炒”，在“三条红线”和地产贷款集中度管理制度的约束下，经济结构调整拉开序幕。数据显示，自2019年年底以来，主要金融机构地产贷款余额占比(房贷余额与金融机构各项贷款余额之比)自高位回落，而主要金融机构工业贷款余额占比不断抬升。政策导向看，需求端利多工业材、利空建材的格局将持续。
从结构看，地产投资目前处于负反馈阶段。地产销售、土地购置、新开工、施工、竣工等环节的数据表明，除竣工面积表现较好(自5月以来连续5个月单月同比维持正增长，保交房政策指引下，地产竣工面积或维持向好态势)，土地购置面积与新开工面积维持下行态势(截至9月底，土地购置面积与新开工面积两年平均增速分别为-5.74%和-3.93%)，施工面积连续3个月单月同比下降，地产销售面积下半年以来亦维持偏弱走势。值得注意的是，销售面积走弱，房企资金将进一步趋紧。数据显示，截至三季度末，地产销售回笼资金占整个地产投资的比重超过55%。可见，目前地产投资环节处于负反馈阶段。由于土地购置面积与新开工面积、地产销售面积与新开工面积都呈明显的正相关性，故地产投资后续仍有走弱预期。
不过，地产合理的资金需求正在得到满足，远月悲观预期将有所修正，只是地产下行趋势很难改变。经济下行压力加大，地产信贷政策或边际调整放松，远月地产用钢偏弱预期也会有一定幅度的修复，在供应收缩的预期下，远月螺纹钢盘面将强于近月。
